近日，一則關(guān)于“美國將禁止VIE架構(gòu)中資企業(yè)上市”的消息引發(fā)市場投資者關(guān)注。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，這則消息實(shí)際上來自美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會(US China Economic and Security Review Commission，USCC)2019年年度報(bào)告的一個政策建議。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間11月14日，美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會向美國國會提交最新年度報(bào)告。記者查詢發(fā)現(xiàn)，這是一份長達(dá)593頁、涵蓋面廣泛的報(bào)告，全面梳理了中美兩國今年在經(jīng)貿(mào)、安全、外交等各領(lǐng)域的競爭態(tài)勢，在就中國發(fā)展及其對美潛在影響進(jìn)行評估后，該委員會向美國國會提出了38條政策建議。

目前，相關(guān)的政策仍處建議階段，是否落地存在不確定性。中國人民大學(xué)國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員刁大明向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會每年都會就中國問題出具一份報(bào)告，其中政策建議具有比較明顯的風(fēng)向性，能體現(xiàn)出未來一段時(shí)間美國對華政策走向，但具體建議的采納程度如何難有定論。

就市場投資者關(guān)注的(Variable Interest Entities，VIE)架構(gòu)問題，錦天城律師事務(wù)所高級合伙人于炳光向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，即使美國確定禁止VIE架構(gòu)，對中資企業(yè)赴美上市影響也不會太大。企業(yè)仍然有其它方式實(shí)現(xiàn)赴美上市，但可能面臨重組成本增加、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等問題。

美對華政策“風(fēng)向標(biāo)”

美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會這份2019年年度報(bào)告的具體內(nèi)容涉及中美兩國政治、經(jīng)貿(mào)、科技、教育、軍事、外交、港臺等眾多敏感領(lǐng)域。報(bào)告稱，該委員會今年共舉行八次公開聽證會，聽取了來自政府、私營部門、學(xué)術(shù)界、智囊團(tuán)、研究機(jī)構(gòu)和其他背景的77位專家證人的證詞。

報(bào)告指出，中國對美直接投資在2016年觸及頂峰后回落，相比之下，來自中國的風(fēng)險(xiǎn)投資(VC)并未大幅下降，美國決策者擔(dān)心，這些參與早期技術(shù)投資的風(fēng)險(xiǎn)投資，可能對國家安全和經(jīng)濟(jì)競爭力構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。

除了中國直接投資外，報(bào)告指出，許多中國公司在美國金融市場籌集資金，采用VIE架構(gòu)的企業(yè)可能存在風(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)該報(bào)告中的數(shù)據(jù)，截至2019年9月，約172家中國企業(yè)在美國主要證券交易所上市，這些企業(yè)的總市值超過1萬億美元。

報(bào)告建議，國會應(yīng)立法禁止存在下述情況的中國企業(yè)在美國證券交易所上市：

公司未向美國公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會(Public Company AccountingOversight Board， PCAOB)及時(shí)提供關(guān)于其中國運(yùn)營狀況的審計(jì)工作底稿;

公司信息披露程序不符合美國和歐盟的最佳標(biāo)準(zhǔn);

公司采用可變利益實(shí)體(Variable Interest Entities，VIE)架構(gòu);

公司不遵守《公平披露規(guī)定》(Regulation Fair Disclosure)，未將重要信息同時(shí)發(fā)布給所有投資者。

此外，國會應(yīng)立法要求在美上市中國企業(yè)在首次公開募股(IPO)說明書和年度報(bào)告中披露中國政府通過補(bǔ)貼、貸款、稅收優(yōu)惠等方式提供的財(cái)政支持，公司在出口、知識產(chǎn)權(quán)等領(lǐng)域獲得的政府支持，以及公司為政府人員安排職位等多個方面的信息。

刁大明向記者指出，美中經(jīng)濟(jì)與安全審查委員會設(shè)立于2001年前后，主要是在中國加入世貿(mào)組織的背景下，為監(jiān)測中美交往對美國經(jīng)濟(jì)與安全的影響。該委員會每年都會向國會提交一份年度報(bào)告。報(bào)告中的政策被認(rèn)為具有較明顯的風(fēng)向性，大方向上能夠體現(xiàn)美國在當(dāng)時(shí)一段時(shí)間以及未來一段時(shí)間對華態(tài)度和政策走向。

限制中企IPO屢有傳聞

VIE結(jié)構(gòu)本質(zhì)是境內(nèi)主體為實(shí)現(xiàn)境外上市采用的一種變通方式，目的是為規(guī)避境內(nèi)法律法規(guī)對于特定行業(yè)的外資投資限制。

于炳光向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，VIE架構(gòu)在赴美上市企業(yè)中使用較為普遍，主要是因?yàn)樗峭ㄟ^協(xié)議控制而不是股權(quán)轉(zhuǎn)讓來控制境內(nèi)企業(yè)，對企業(yè)而言是更為方便的方式，而且采用VIE架構(gòu)重組過程成本更低、速度更快。

在于炳光看來，即使美國市場不再接受VIE架構(gòu)，企業(yè)仍有其他的方式可以實(shí)現(xiàn)上市，只是會面臨重組成本增加、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等問題。除了這個最明顯和直接的影響，他認(rèn)為，對中資企業(yè)赴境外上市影響總體并不大。

VIE架構(gòu)本身確實(shí)存在一定的缺陷，于炳光指出，從法律角度來看，VIE架構(gòu)是非常松散和脆弱的。美國禁止VIE架構(gòu)可能也是出于對投資者保護(hù)的考量。歐洲、澳洲的資本市場也不接受VIE架構(gòu)，香港市場對此也有嚴(yán)格要求，企業(yè)必須具備采用VIE架構(gòu)的切實(shí)必要性，否則也是不接受的。

此外，考慮到國內(nèi)最新出臺的外商投資法也涉及VIE的相關(guān)問題，于炳光認(rèn)為，隨著政策的逐步出臺，VIE問題會逐漸變得明朗。

今年以來，市場幾度傳出美國考慮“摘牌”中概股，限制美國投資者對中國企業(yè)投資的消息，但美國財(cái)政部和相關(guān)交易所都很快進(jìn)行了否認(rèn)與澄清。

納斯達(dá)克交易所9月回應(yīng)傳聞強(qiáng)調(diào)，對所有符合上市要求的企業(yè)提供非歧視性和公平的準(zhǔn)入機(jī)會。美國財(cái)政部發(fā)言人Monica Crowley也表示，當(dāng)前美國政府未考慮阻止中企在美證券交易所上市。

而中概股的信披問題也并非新問題。早在2012年部分中概股曝出會計(jì)丑聞時(shí)，美國證監(jiān)會就曾要求四大會計(jì)師事務(wù)所中國分部提交中國客戶的審計(jì)底稿。2018年12月，美國證監(jiān)會和公眾公司會計(jì)監(jiān)督委員會還就提高審計(jì)質(zhì)量和監(jiān)管獲取審計(jì)等問題發(fā)布過聯(lián)合聲明。

(文章來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道)

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